fissman-sale.ru → Производство

Состав и структура капитала предприятия. Оптимизация структуры капитала предприятия

Капитал – основа любого бизнеса. Существует большое количество подходов к тому, каким образом должна формироваться и корректироваться его структура. Выбор той или иной методологии определяется, исходя из самых разных факторов. Однако во всех случаях задача менеджеров и собственников предприятий сводится к тому, чтобы оптимизировать структуру капитала и адаптировать ее к обеспечению наибольшего уровня прибыльности бизнеса. Какие при этом могут быть задействованы методы? Как определить оптимальную структуру капитала фирмы?

Сущность структуры капитала

Что такое структура капитала предприятия? Под этим термином чаще всего понимается соотношение между источниками денежных средств (это может быть как собственный капитал организации, так и заемный), которые задействуются в бизнес-активностях. В ряде случаев из структуры капитала предприятия могут исключаться краткосрочные кредиты. Таким образом, в ней будут присутствовать источники, которые используются с целью долгосрочного финансирования бизнес-активностей. Исключение – краткосрочные займы, которые оформляются на регулярной основе. Их также может включать структура капитала предприятия. Собственные и кредитные средства, прежде всего, различаются по уровню требуемой доходности.

Источники структуры капитала

В структуре капитала организации обычно присутствует 3 основных типа источников – заемные средства, активы на базе ценных бумаг, а также нераспределенная прибыль.

Касательно первого элемента – его структуру формируют чаще всего кредиты и облигации, эмитируемые предприятием. При этом проценты, выплачиваемые по обоим видам займов, как правило, включаются в себестоимость выпуска продукции. Ценные бумаги могут быть представлены акциями различного типа – например, обычными и привилегированными. Нераспределенная прибыль, посредством которой также может осуществляться формирование структуры капитала предприятия, предполагает последующее реинвестирование в те или иные участки производства.

Факторы структуры капитала

Рассмотрим теперь основные факторы, которые могут влиять на процесс формирования структуры капитала. Современные исследователи выделяют следующий их перечень:

отраслевые особенности сегмента бизнес-активностей предприятия;
характеристики жизненного цикла организации;
конъюнктура рынка;
рентабельность бизнес-модели;
предпочтения менеджеров и собственников.

Касательно первого компонента – отраслевых особенностей сегмента бизнеса, в котором ведет деятельность фирма, следует отметить, что структура капитала предприятия в этом случае может зависеть от ресурсоемкости производства, потребности компании в частом привлечении заемных средств, или же, наоборот, выраженной финансовой автономности, характеристик производственных операций.

Касательно жизненного цикла компании – для растущих фирм характерна более заметная доля заемного капитала, в зрелых же организациях часто преобладают собственные средства.

Конъюнктура рынка – другой важнейший фактор, влияющий на то, как может быть выстроена структура капитала предприятия. Если среда осуществления хозяйственных активностей благоприятна, то фирмы, как правило, активнее обращаются к заемным средствам, а кредиторы охотнее их выдают. В свою очередь, при негативных факторах рынка становится труднее получать займы. В этом случае в структуре капитала компании будут преобладать собственные средства.

Уровень рентабельности бизнеса – еще один важнейший фактор. Если она в достаточной мере велика, то кредиторы будут более лояльны к компании, вследствие чего доля заемных капиталов может вырасти. И наоборот – если рентабельность бизнеса невысока, то займы брать будет, во-первых, нецелесообразно в виду того, что проценты по ним могут быть даже больше рентабельности, а во-вторых – кредиторы, скорее всего, не будут в этом случае в достаточной мере расположены к выстраиванию партнерских отношений с компанией.

Специфика налогообложения – еще один важнейший фактор, под влиянием которого выстраивается структура капитала предприятия. Если ставки платежей за прибыль невысоки, либо фирма может пользоваться некими льготами, то разница между показателями стоимости собственных и кредитных капиталов может уменьшаться. Таким образом, компания может позволить себе больше занимать – в том числе и посредством выпуска облигаций.

Специфика принятия решений собственниками и менеджерами компании также влияет на то, каким образом будет формироваться структура капитала фирмы. Предприниматели могут быть в большей или меньшей степени лояльны к займам, либо к эмиссии облигаций с целью привлечения внешнего капитала. Данный фактор может носить субъективный характер и не коррелировать с объективными характеристиками бизнес-процессов, формирующихся на предприятии. Но с учетом того, что в ряде случаев совокупность соответствующих параметров может быть интерпретирована по-разному, волевое решение менеджеров либо собственников, пусть даже и основано оно на личностном подходе к принятию решений по развитию бизнеса, нередко оказывается наиболее корректным.

Совокупность указанных факторов предопределяет подходы менеджеров либо собственников к тому, каким образом на предприятии будет формироваться оптимальное соотношение собственного и заемного капитала, а также к тому, за счет каких ресурсов финансовая структура капитала предприятия будет приводиться к требуемым величинам.

Оптимизация структуры капитала

Изучим теперь аспект, отражающий то, каким образом рассматриваемые ресурсы могут быть оптимизированы. Факторы, влияющие на то, как определяется состав и структура капитала предприятия, мы выяснили. Следующая наша задача – рассмотреть то, какими способами менеджеры либо собственники могут выявить наиболее корректное соотношение соответствующих элементов, что формируют финансовые ресурсы фирмы.

Оптимизация структуры капитала предприятия предполагает процедуру расчета соотношения собственных и кредитных средств, при котором достигаются максимальные значения, что отражают рыночную стоимость компании, а также достигаются оптимальные пропорции между показателями устойчивости фирмы и уровнем рентабельности капитала, которым она владеет.

Какие закономерности в части решения данной задачи выделяют современные российские эксперты? Прежде всего, рекомендуется обращать внимание на тот факт, что бизнес-активности предприятия, как правило, осуществляются в рамках конкретных жизненных циклов. То есть оптимизация структуры капитала предприятия предполагает, прежде всего, решение данной задачи в контексте текущего этапа развития бизнеса.

В числе наиболее динамичных стадий реализации предпринимательских активностей – запуск бизнеса и его «раскрутка» на первоначальной фазе. В этом случае менеджерам и собственникам придется прикладывать большой объем усилий к поиску инвестиций, кредитов и иных ресурсов для увеличения капитализации компании. На соответствующем этапе развития бизнеса динамика структуры капитала предприятия может довольно быстро корректироваться в пользу увеличения доли как раз таки заемных средств. Дело в том, что в случае их привлечения в распоряжении менеджеров и собственников появится необходимая ликвидность. Получение ее в аналогичных объемах за счет собственных средств может потребовать гораздо большего времени. К тому же структура собственного капитала предприятия часто характеризуется ограничениями в оборачиваемости активов. В то время как при оформлении кредитов либо эмиссии облигаций в распоряжение менеджеров попадают исключительно высоколиквидные ресурсы.

Вместе с тем большое значение имеют условия предоставления займов. Если процентная ставка по ним в достаточной мере высокая – соразмерная с рентабельностью, то предприятию, так или иначе, придется развиваться за счет собственных средств. По крайней мере, пока кредиторы не будут готовы к либерализации условий по займам.

В свою очередь, на стадии стабилизации бизнеса необходимость в займах для организации может отсутствовать. В этом случае структура собственного капитала предприятия будет характеризоваться наличием достаточного объема активов для того, чтобы менеджеры могли задействовать их в инвестиционных и иных целях.

Факторы кризиса

Рыночная экономика развивается циклами, включая кризисные. Предприятие как самостоятельный субъект коммерческих активностей также может в ряде случаев испытывать сложности. Если фирма находится в кризисе, то структура источников капитала предприятия также может быть пересмотрена собственниками и менеджерами.

То, какого типа ресурсы будут считаться основными – заемные либо собственные, определяется, исходя из многих факторов. Например, если предприятие в значительной мере зависит от рефинансирования – когда одни кредиты заменяются другими в корреляции с теми или иными производственными операциями, то процент заемных средств, скорее всего, останется высоким. В свою очередь, если бизнес-модель организации не предполагают частого рефинансирования, то менеджмент компании может выбрать другой путь – аккумулирование собственных капиталов в как можно больших объемах и отказ от привлечения кредитных средств.

В случае кризиса предприятие может потерять в рентабельности, платежеспособности и конкурентоспособности. В этом случае сами кредиторы могут снизить лояльность к бизнесу, и у менеджеров просто не останется выбора, кроме как работать над увеличением или хотя бы сохранением текущего уровня капитализации за счет собственных средств.

Исследователи отмечают, что универсальные критерии, которые бы позволили осуществлять оптимальное управление структурой капитала предприятия, выделить крайне сложно. Выбор правильной стратегии зависит от совокупности факторов, которые к тому же могут воздействовать на бизнес разнонаправленно. По мнению ряда аналитиков, определяющим фактором следует считать отраслевую специфику деятельности компании. Так, правила выстраивания управленческих стратегий, характерные для банковского бизнеса, в ряде случаев имеют ограниченную применимость в сфере промышленности - и наоборот. Весьма значительна разница в подходах, задействуемых в производственных и сервисных компаниях. Хотя бы потому, что в первом случае капиталы предприятия характеризуются, как правило, большой выручкой и невысокой рентабельностью, во втором – наоборот.

В ряде случаев структура основного капитала предприятия становится второстепенным критерием развития бизнеса. На первое место выходят тренды, характеризующие динамику изменений в финансовом портфеле фирмы, или, например, плановые показатели.

Консервативная и либеральная стратегии управления бизнесом

Современные исследователи выделяют два довольно полярных подхода к выстраиванию бизнес-модели предприятия. Первый можно назвать условно «консервативным». Он предполагает максимальную консолидацию собственных ресурсов фирмы и минимальную интенсивность обращения к кредиторам. Второй подход – «либеральный». Он, по сути, противоположен первому и предполагает самое активное обращение к кредиторам и сведение к минимуму объема собственных финансовых средств предприятия – например, в виде нераспределенной прибыли. Рассмотрим специфику обоих подходов подробнее.

Консервативная стратегия: преимущества и недостатки

Итак, первый вариант развития бизнеса – когда структура оборотного капитала предприятия формируется преимущественно на основе собственных ресурсов фирмы. Основное преимущество данной стратегии – отсутствие необходимости плановых расчетов с кредитором, как результат –заметное снижение финансовых рисков организации.

Вместе с тем эксперты рекомендуют менеджерам и собственникам предприятий взвешенно подходить к оценке подобного положения дел. Бывает, когда владельцы бизнесов ошибочно полагают, что собственный капитал фирмы – бесплатен. Это не вполне корректный подход. Во-первых, потому, что любой капитал, который не запущен в оборот, сопровождается некоторой недополученной прибылью. Как минимум – в силу инфляции. Во-вторых, фактической платой за капитал, которым располагает фирма, становятся дивиденды. В этом смысле собственные средства организации в некоторых случаях могут быть в реальном выражении дороже, чем кредиты. Например, владельцы российских ООО должны уплачивать с дивидендов НДФЛ, и если рентабельность фирмы ниже соответствующих показателей, то собственные капиталы могут начать обременять фирму – лучше пустить их в производство, а при необходимости увеличить ликвидность за счет кредитных средств. Разумеется, при адекватной ставке, установленной банком в отношении таковых.

Развитие фирмы в рамках консервативной стратегии, как считают аналитики, снижает финансовые риски, но в то же время сильно ограничивает перспективы экспансии бизнеса на рынке. Ее динамика, в свою очередь, может стать значимым критерием финансовой устойчивости. К тому же, если фирме удается стать системообразующей в том или ином сегменте рынка, в случае кризиса ей может согласиться помочь государство. В свою очередь, приобрести подобный статус организация с большей вероятности сможет при наличии необходимого объема ликвидных денежных средств для рыночной экспансии. Которые, скорее всего, будут заемными, а не собственными – опять же, при условии адекватной ставки по кредитам.

Либеральная стратегия

Основное преимущество либеральной стратегии развития бизнеса – возможность обеспечить масштабную рыночную экспансию фирмы. Одно из ее преимуществ мы отметили выше – компания может стать системообразующей и значимой для государства. Вместе с тем структура заемного капитала предприятия должна быть качественно проработана менеджерами и собственниками фирмы. Это может касаться, прежде всего, оптимального соотношения долгосрочных и краткосрочных кредитов. С другой стороны, в случае кризисных тенденций либо снижения выручки предприятия в силу иных экономических причин, долговая нагрузка на бизнес может стать чрезмерно высокой. Поэтому до того, как переход к либеральной стратегии будет осуществлен на практике, менеджерами должна быть проведена адекватная и взвешенная оценка структуры капитала предприятия на предмет корреляции с финансовой нагрузкой на компанию.

Отметим, что консервативная и либеральная стратегия редко встречаются в чистом виде. Более того, часто они задействуются бизнесами попеременно – в зависимости от тех факторов, что мы отметили выше.

Методы увеличения капитала предприятия

Исходя из того, какие результаты выявил анализ структуры капитала предприятия, менеджеры и собственники фирмы могут вырабатывать конкретные методы, посредством которых организация может увеличить ликвидность. Их сущность может быть различной.

Что касается увеличения капитала за счет собственных средств, это может быть осуществлено посредством:

реализации фондов, которые используются недостаточно эффективно, считаются устаревшими либо недостаточно продуктивными для конкретного бизнеса;
ужесточения дебиторской политики и улучшения собираемости задолженности со стороны партнеров;
оптимизации запасов и модернизации производства с целью снижения издержек.

Касательно направления работы, связанного с задействованием заемных средств, активности могут быть такими:

поиск лучших условий рефинансирования текущих кредитов;
приоритетное погашение займов с высокими ставками;
выпуск облигаций с оптимальными купонными ставками.

Крупные бизнесы чаще всего практикуют совокупность отмеченных подходов либо задействуют их в корреляции с конкретными бизнес-процессами, а также деятельностью отдельных производственных подразделений и филиалов организации. Внедрению тех или иных подходов к управлению капиталом предприятия предшествует довольно глубокий анализ финансовых показателей, активностей различных структур фирмы, изучение внешних экономических факторов.

Политический фактор в бизнесе

В некоторых случаях влияние конъюнктуры может быть более значимым, чем положение дел внутри компании. Бывает, что выбор той или иной стратегии, определяющей то, как будет выглядеть структура капитала предприятия, обусловлен совсем не экономическими, а в чистом виде политическими причинами. В этом смысле анализ экономической составляющей может играть второстепенную роль. Предприятие может быть сколько угодно эффективным в аспекте бизнес-модели, но при влиянии политического фактора – это не будет иметь большого значения.

Существует множество трактовок термина "капитал". Практически все они сводятся к трем направлениям: вещественный, денежный и трудовой. Детальнее о том, что представляет собой структура капитала вообще и на предприятии в частности, читайте далее.

Определение

На современном этапе термин "структура капита-ла" включает все виды собственных и заемных средств. В составе первой категории должны присутствовать не только первоначально инвестированные деньги, но и накопленные в дальнейшем резервы, целевые фонды. Заемный капитал состоит из лизинга, товарного кредита, текущих обязательств. Состав источников финансирования играет важную роль в формиро-вании стоимости предприятия.

Существует четыре основные концепции термина «капита-л»:

традиционная;
индифферентность структуры;
компромиссная;
противоречия интересов.

В их основе лежат альтернативные под-ходы к возможности оптимизации и выделению факторов, влияющих на капитал.

Традиционная концепция

Она заключается в том, что структура создается путем учета разной стоимости отдельных элементов. На примере предприятий это означает, что цена привлечения собственных средств всегда выше заемных. Это объясняется различными уровнями рисков. Доходность заемных средств носит детерминированный характер: ставка процента определена сто-ронами в фиксированном размере. Прибыльность личных средств формируется в рыночных условиях по результатам хозяй-ственной деятельности.

Структура капитала предприятия, привлеченного со стороны, носит обеспеченный характер в виде гарантий третьих лиц, залога или заклада. В случае банкротства организации законодательством стран предусмотрено право удовлетворения претензий кредито-ров (в первую очередь). То есть использование заемного капитала приводит к снижению средневзвешенной цены ресурсов предприятия и росту рыночной стоимости организации. Применение этих принципов на практике побуждает собственников максимизировать объемы займов, снижать финансовую устойчивость.

Концепция индифферентности

Она строится на предположении, что оптимальная структура капитала не зависит от роста рыночной стоимости организации. Но значение имеет доходность его активов. Эта концепция, которая была разработана Ф. Модильяни и М. Миллером, носит теоретический характер. В дальнейших исследованиях авторы признали, что рассматриваемые понятия все-таки взаимосвязаны.

Компромиссная концепция

Она строится на ряде противоречивых условий, определяющих уровень доходности и риска, которые в процессе оптимизации структуры должны учитываться определенным образом. В рамках данного направления выделены такие положения, которые ранее не были учтены:

Расходы по обслуживанию долга подлежат вычету из базы налогообложе-ния. Поэтому стоимость заемного капи-тала всегда ниже, а спрос на него до определенных пределов вызывает уменьшение его цены.
С повышением доли заемных средств есть вероятность банкротства организации. Банкиры вынуждены снизить объем кредитов или потребовать от предприятия провести анализ структуры капитала с целью его оптимизации.
Стоимость отдельных элементов источников финансирования, привлеченных извне, включает не только расходы по обслуживанию долга, но и пер-воначальные затраты.

Из всего вышесказанного можно сделать вывод, что уровень до-ходности и риска собственники или менеджеры выбирают, исходя из своих "предпочтений".

Концепция противоречия интересов

Менеджеры получают более полную информацию о деятельности организации по сравнению с собственниками. Если бы акционеры владели такими же данными, то они могли бы корректнее управлять средствами. Так оптимизация структуры капитала происходила бы быстрее.

При благоприятных перспекти-вах роста менеджеры будут стараться удовлетворять потребность в финансах за счет привле-чения заемных средств. В противном случае будет использоваться капитал из внешних источников, например, дополнительные инвестиции акционеров.

Кредиторы хотят осуществлять контро-ль над использованием средств. Эти затраты перекладываются на собственников. Чем выше доля заемного капитала, тем более высокий уровень затрат, средневзвешенная стоимость средств и рыночная цена предприятия. Вот какое определение структуры капитала существует.

Современные концепции

Они базируются на таких условиях:

оптимальный уровень доходности и риска;
минимизация средневзвешенной стоимости;
максимизация рыночной цены предприятия.

Приоритет конкретных критериев, по которым формируется структура капитала предприятия, определяется руководством самостоятельно. Но единого подхода не существует.

Оптимизация структуры капитала заключается в нахождении соотношения личных и заемных источников формирования средств, которое позволит обеспечить достижение баланса между доходностью и риском, минимизировать средневзвешенную и рыночную стоимость организации. С течением времени это соотношение меняется, поэтому требуется периодическая корректировка значений. Динамика показателя зависит от ставки ссудного процента, уровня налогообложения, транзакционных издержек и других факторов.

Структура капитала организации

Главный принцип формирования источников финансирования заключается в максимизации цены организации и нахождении оптимального уровня финансового левериджа - способности влиять на прибыль путем изменения объема долгосрочных пассивов. Его динамика зависит от темпа прироста чистой прибыли к валовому доходу. Чем он выше, тем меньше зависимости между рассматриваемыми понятиями. Уровень левериджа увеличивается с ростом доли заемного капитала. Одновременно растет рентабельность источников финансирования и уровень риска. Так выглядит финансовая структура капитала.

Факторы

Оптимальное формирование структуры капитала - сложный процесс. В нем должны учитываться также способность предприятия погашать долги за счет полученного дохода, устойчивость потоков денежных средств и прочие факторы. Также следует учитывать отраслевые, территориальные особенности учреждения, цели и стратегии, планируемый темп роста. Во внимание берется и существующая структура оборотного капитала. Не всегда риски альтернативных вариантов финансирования, прогнозируемые процентные ставки оказываются более доступными, чем собственные средства.

Управление структурой капитала интересовало еще авторитетных финансистов - лауреатов Нобелевской премии М. Миллера и Ф. Модильяни. Они сделали уникальный вывод. В условиях совершенного рынка, при наличии равного доступа к кредитным ресурсам, структура капитала не зависит от цены привлечения средств. С ростом доли заемного финансирования увеличиваются риски организации. Это сводит все преимущества займов к нулю. То есть менеджеры должны заниматься управлением активов. На практике вопросу оптимизации источников финансирования уделяется гораздо больше внимания.

У этого парадокса также есть объяснение: реальные условия далеки от идеальных, которые Модильяни и Миллер заложили в свою теорию. Абсолютно эффективных рынков нет, доступ к кредитным ресурсам у физических и юридических лиц различный, зато имеются транзакционные издержки. Поэтому для собственников на данном этапе более приоритетное значение имеет оптимальная структура капитала. Тем более что проценты по кредитам можно отнести на себестоимость продукции, то есть исключить их из базы обложения налогами.

Правила

Увеличение доли заемных средств в разумных пределах может снизить цену привлекаемого капитала. Задача финансового менеджмента - найти эти самые ограничения. Чтобы ее решить, нужно разработать принципы, по которым будет оцениваться структура основного капитала. Некоторые правила уже были сформированы в теории последовательности Майерса:

Предпочтительным является финансирование компании из собственных ресурсов.
Организации навязывают размер дивидендов.
Если объем собственных источников финансирования недостаточен, компания должна сокращать портфель активов.
Если без внешнего финансирования не обойтись, то лучше начать с эмиссии самых безопасных ценных бумаг, а затем переходить к акциям.

Действительно, структура капитала предприятия такова, что облигации являются более доступным источником финансирования, чем акции. К эмиссии предприятия прибегают с целью расширения производства при невысоких кредитных рисках.

Преимущества и недостатки

Структура капитала крупных корпораций обычно имеет соотношение 70:30. Чем больше собственных средств, тем выше финансовая независимость. При наращивании заемного капитала вероятность банкротства предприятия увеличивается. Это вынуждает кредиторов повышать ставки процента, компенсируя новые риски. В то же время организации с большим удельным весом заемных средств имеют свои преимущества. При одной и той же сумме прибыли у них более высокая рентабельность.

Собственный капитал

Он формируется за счет стоимости имущества, инвестированного собственником. Рассчитывается как разница между общими активами и обязательствами. Собственный капитал имеет такие преимущества:

Простота привлечения: решение принимают собственники без согласия других субъектов.
Более высокая способность генерировать прибыль, так как нет нужды платить ссудный процент.
Обеспечивает устойчивость развития организации, ее платежеспособность и снижает риск банкротства.

Недостатки собственного капитала:

Ограниченный объем и возможность расширить деятельность.
Высокая стоимость.
Не используется возможность прироста рентабельности.
Самое главное - предприятие, которое не использует займы, имеет финансовую устойчивость, но ограничено в темпах развития.

Структура собственного капитала состоит из уставного, добавочного, резервного фонда, нераспределенной прибыли. Рассмотрим детальнее каждый из этих элементов.

Уставный капитал - это средства (имущество), вложенные в момент основания организации. В зависимости от формы собственности он может называться складочным (полное товарищество), паевым (кооператив), фондом (муниципальное предприятие). Он определяет удельный вес каждого участника в управлении организацией и гарантирует интересы кредиторов. Структура основного капитала может корректироваться только после изменения учредительных документов в результате:

привлечения средств участников;
направления прибыли на увеличение фондов;
получения дотаций от государственных органов;
выхода участников из состава предприятия;
доведения размера капитала до стоимости чистых активов;
изъятия части фонда.

Добавочный капитал - это доход, созданный в результате:

торгов (превышение эмиссионной стоимости акций над номинальной);
дооценки необоротных активов;
курсовых динамик - разницы рублевой оценки вклада учредителя в иностранной валюте на дату поступления суммы и той, что указана в документах;
суммы нераспределенной прибыли;
безвозмездно полученного имущества;
ассигнаций из бюджета.

Фактически это средства, образовавшиеся в результате изменения рыночной цены имущества. Они не могут быть направлены на удовлетворение потребностей организации. Прирост происходит только на бумаге.

Резервный фонд

Это средства, предназначенные для покрытия убытков при отсутствии других возможностей их возмещения, выплаты дивидендов и доходов кредиторам в случае, когда не хватает прибыли. Резервный фонд является гарантией бесперебойной работы организации. Его величина не может превышать суммы, установленной собственниками и зафиксированной в документах. Даже на законодательном уровне для акционерных обществ и предприятий с иностранными инвестициями установлен минимальный размер фонда и ежегодных его пополнений (5% от чистой прибыли). Будет ли включать структура оборотного капитала организаций других форм собственности резервы, или нет, решают учредители.

Структура собственного капитала также включает резерв сомнительных долгов. Он создается по результатам инвентаризации дебиторской задолженности. Величина определяется отдельно по каждой отгрузке в зависимости от платежеспособности клиента. Если до конца текущего года сформированные суммы не будут использованы, то они подлежат присоединению к прибыли года.

Дополнительно могут создаваться иные целевые фонды:

на выплату отпусков, премий, зарплаты;
ремонта оборудования;
производственных затрат по сезонным работам;
гарантийного обслуживания;
покрытия иных затрат.

Их размеры, структура и порядок формирования также регулируются уставными и внутренними документами.

Нераспределенная прибыль

Это разница между доходом, полученным организацией, и выплатой всех причитающихся сумм, включая налоги и другие обязательные отчисления. Эта прибыль используется для капитализации, реинвестирования в производство. Владельцы могут изымать активы в сумме заработанных средств. Но если собственники сочтут целесообразным отказаться от текущего дохода в пользу будущих выгод, то они могут оставить их на счетах организации. Это и есть реинвестирование. Имущество владельцев только возрастает в результате увеличения их удельного веса в капитале организации, а предприятие получает возможность расширять масштабы своей деятельности.

Величина собственного капитала - важнейший показатель финансовой устойчивости предприятия. Его уровень определяет инвестиционную привлекательность организации. Поэтому проблема корректного управления собственными средствами становится важной в деятельности хозяйствующего субъекта.

Структура заемного капитала

В процессе развития у организации возникает потребность в привлечении новых средств. Заемный капитал формируется за счет кредитов, лизингов, субсидий и т. д. Источники поступления средств могут быть самыми разными. Четкого ответа на вопрос о соотношении собственных и заемных средств в структуре капитала нет. Американские ученые считают, что именно учредители должны в первую очередь финансировать организацию, а к кредитам прибегать только по мере потребности. Противоположное мнение существует у японских банкиров. Компании с большим удельным весом заемных средств являются более привлекательными, соответственно, к ним выше доверие банков.

Что касается российских предприятий, то в структуре их заемного капитала преобладают кратко- и долгосрочные кредиты (со сроком погашения более 1 года). Они являются полноценным ресурсом, который вкладывается в масштабные проекты и окупается к моменту погашения. К ним относятся задолженность по кредиту, эмитированным облигациям, возвратная помощь. Такие средства направляются на финансирование имущества длительного использования. Краткосрочные обязательства привлекаются для покрытия потребности в оборотных активах. Они погашаются обычно в течение нескольких месяцев. К ним относятся текущая кредиторская задолженность по оплате труда, взносам в бюджет и фонды, полученные авансы, предоплата заказов, задолженность поставщикам и т. д. В теории предприятию не запрещено финансировать длительный проект за счет краткосрочных кредитов. Но на практике это ведет к увеличению рисков деятельности.

Заемный капитал можно разделить на процентный (например, ссуды) и беспроцентный (задолженность перед поставщиками и т. п.). Так что данное понятие весьма широкое. Кредиты позволяют быстро покрыть дефицит средств, но в то же время свидетельствуют, что предприятие финансируется за счет обязательств. Большая доля займов в структуре капитала характерна для организаций с агрессивной политикой финансирования. Эффективность их использования - главная задача менеджмента.

Вывод

Для обеспечения деятельности организации необходимы денежные средства. На первых этапах функционирования используется уставной капитал. Но рано или поздно организации потребуется повлечь средства из внешних источников. Акционерные общества могут выставить свои паи на продажу и привлечь новых участников организации. Предприятиям других форм собственности приходится использовать кредиты и займы. Такие средства привлекаются под определенный процент на заранее оговоренный срок. Грамотное управление структурой капитала заключается в нахождении оптимального баланса между собственными и заемными средствами, при котором повышение рентабельности не будет происходить за счет сильного увеличения рисков.

ВВЕДЕНИЕ

В настоящее время, в условиях существования различных форм собственности в России, особенно актуальным становится изучение вопросов формирования, функционирования и воспроизводства капитала компаний. Возможности становления предпринимательской деятельности и ее дальнейшего развития могут быть реализованы лишь только в том случае, если собственник разумно управляет капиталом, вложенным в предприятие.

Зачастую, на практике капитал предприятия рассматривается как нечто производное, как показатель, играющий второстепенную роль, при этом на первое место, как правило, выносится непосредственно сам процесс деятельности предприятия. В действительности же структура капитала является тем фактором, который оказывает непосредственное влияние на финансовое состояние предприятия - его платежеспособность и ликвидность, величину дохода, рентабельность деятельности. Оценка структуры источников средств предприятия проводится как внутренними, так и внешними пользователями бухгалтерской информации. Внешние пользователи (банки, инвесторы, кредиторы) оценивают изменение доли собственных средств предприятия в общей сумме источников средств с точки зрения финансового риска при заключении сделок. Риск нарастает с уменьшением доли собственного капитала. Внутренний анализ структуры капитала связан с оценкой альтернативных вариантов финансирования деятельности предприятия. При этом основными критериями выбора являются условия привлечения заемных средств, их "цена", степень риска, возможные направления использования.

Состав и размещение имущества предприятия в стоимостном выражении и источников его образования на отчетную дату характеризуют имущественное и финансовое состояние предприятия. Финансовое состояние предприятия определяется его способностью финансировать свою деятельность за счет имеющихся в его распоряжении собственных, заемных и привлеченных средств, умелого их размещения и эффективного использования.

Для оценки финансового состояния кроме прочих используют показатели, характеризующие структуру капитала предприятия по его размещению и источникам образования, эффективности и интенсивности его использования, платежеспособности и кредитоспособности предприятия и запаса его финансовой устойчивости.

Целью курсовой работы является анализ структуры капитала предприятия, разработка стратегии ее улучшения на конкретном объекте исследования. Для достижения поставленной цели необходимо решить следующие задачи:

Описать понятие, состав и структуру собственного капитала;

Раскрыть содержание и сущность заемного капитала;

Описать методику проведения анализа структуры и динамики составляющих капитала предприятия;

Представить характеристику ОАО «ТАГМЕТ» как объекта исследования;

Провести анализ источников формирования капитала, динамики движения составляющих капитала;

Провести оценку финансового состояния предприятия в зависимости от соотношения собственного и заемного капитала предприятия

Оптимизировать структуру капитала;

Выработать управленческие решения;

Объект исследования – Открытое акционерное общество "ТАГМЕТ".

Основными источниками информации для анализа финансового состояния предприятия являются Форма. № 1 "Бухгалтерский баланс", Форма № 2 "Отчет о прибылях и убытках" .

Период исследования – 2005–2009 годы.

1. Капитал предприятия – основа финансовой устойчивости

1.1. Понятие, состав и структура собственного капитала

Капитал - одна из фундаментальных экономических категорий, сущность которой научная мысль выясняет на протяжении ряда столетий. Термин "капитал" происходит от латинского "саpitalis", что означает основной, главный. В первоначальных работах экономистов капитал рассматривался как основное богатство, основное имущество. По мере развития экономической мысли это первоначальное абстрактное, и обобщенное понятие капитала наполнялось конкретным содержанием, соответствующим господствующей парадигме экономического анализа развития общества. В процессе хозяйственной деятельности происходит постоянный оборот капитала: последовательно он меняет денежную форму на материальную, которая в свою очередь изменяется, принимая различные формы продукции, товара и другие, в соответствии с условиями производственно-коммерческой деятельности организации, и, наконец, капитал вновь превращается в денежные средства, готовые начать новый кругооборот.

В российской практике капитал предприятия часто разделяют на капитал активный и пассивный. С методологической точки зрения это неверно. Такой подход является причиной недооценки места и роли капитала в бизнесе и приводит к поверхностному рассмотрению источников формирования капитала. Капитал не может быть пассивным, так как является стоимостью, приносящей прибавочную стоимость, находящуюся в движении, в постоянном обороте. Поэтому более обоснованно здесь применять понятия источников формирования капитала и функционирующего капитала.
Структура источников образования активов (средств) представлена основными составляющими: собственным капиталом и заемными (привлеченными) средствами.

Собственный капитал (СК) организации как юридического лица в общем виде определяется стоимостью имущества, принадлежащего организации. Это так называемые чистые активы организации. Они определяются как разность между стоимостью имущества (активным капиталом) и заемным капиталом. Конечно, собственный капитал имеет сложное строение. Его состав зависит от организационно-правовой формы хозяйствующего субъекта.

Собственный капитал состоит из уставного, добавочного и резервного капитала, нераспределенной прибыли и целевых (специальных) фондов (рис.1.1). Коммерческие организации, функционирующие на принципах рыночной экономики, как правило, владеют коллективной или корпоративной собственностью. Собственниками выступают юридические и физические лица, коллектив вкладчиков-пайщиков или корпорация акционеров. Уставный капитал, сложившийся как часть акционерного капитала, наиболее полно отражает все аспекты организационно-правовых основ формирования уставного капитала.

Рис. 1.1 Структура собственного капитала.

Уставный капитал при этом представляет собой совокупность вкладов (рассчитываемых в денежном выражении) акционеров в имущество при создании предприятия для обеспечения его деятельности в размерах, определенных учредительными документами. В силу своей устойчивости уставный капитал покрывает, как правило, наиболее неликвидные активы, такие, как аренда земли, стоимость зданий, сооружений, оборудования.

Особое место в реализации гарантии защиты кредиторов занимает резервный капитал, главная задача которого состоит в покрытии возможных убытков и снижении риска кредиторов в случае ухудшения экономической конъюнктуры. Резервный капитал формируется в соответствии с установленным законом порядком и имеет строго целевое назначение. В условиях рыночной экономики он выступает в качестве страхового фонда, создаваемого для возмещения убытков и защиты интересов третьих лиц в случае недостаточности прибыли у предприятия до того, как будет уменьшен уставный капитал.

В Гражданском кодексе РФ предусмотрено требование о том, что, начиная со второго года деятельности предприятия его уставный капитал не должен быть меньше, чем чистые активы. Если данное требование нарушается, то предприятие обязано уменьшить (перерегистрировать) уставный капитал, поставив его в соответствие с величиной чистых активов (но не менее минимальной величины). Формирование резервного капитала является обязательным для акционерных обществ, его минимальный размер не должен быть менее 15% от уставного капитала.
В отличие от резервного капитала, формируемого и соответствии с требованиями законодательства, резервные фонды, создаваемые добровольно, формируются исключительно в порядке, установленном учредительными документами или учетной политикой предприятия, независимо от организационно-правовой формы его собственности.

Следующий элемент собственного капитала - добавочный капитал, который показывает прирост стоимости имущества в результате переоценок основных средств и незавершенного строительства организации, производимых по решению правительства, полученные денежные средства и имущество в сумме превышения их величины над стоимостью переданных за них акций и другое. Добавочный капитал может быть использован на увеличение уставного капитала, погашение балансового убытка за отчетный год, а также распределен между учредителями предприятия и на другие цели. При этом порядок использования добавочного капитала определяется собственниками, как правило, в соответствии с учредительными документами при рассмотрении результатов отчетного года.

В хозяйствующих субъектах возникает еще один вид собственного капитала - нераспределенная прибыль. Нераспределенная прибыль - чистая прибыль (или ее часть), не распределенная в виде дивидендов между акционерами (учредителями) и не использованная на другие цели. Обычно эти средства используются на накопление имущества хозяйствующего субъекта или пополнение его оборотных средств в виде свободных денежных сумм, то есть в любой момент готовых к новому обороту. Нераспределенная прибыль может из года в год увеличиваться, представляя рост собственного капитала на основе внутреннего накопления. В растущих, развивающихся акционерных обществах нераспределенная прибыль с годами занимает ведущее место среди составляющих собственного капитала. Ее сумма зачастую в несколько раз превышает размер уставного капитала.

Одно из ключевых понятий в теории финансов вообще и в системе финансирования деятельности хозяйствующего субъекта в частности – капитал. Можно выделить три основных подхода к формулированию сущностной трактовки этой категории: экономический, бухгалтерский и учетно-аналитический.
В рамках экономического подходареализуется, так называемая, физическая концепция капитала, который рассматривается в широком смысле как совокупность ресурсов, являющихся универсальным источником доходов. Реальный капитал воплощается в материально-вещественных благах как факторах производства (здания, машины, транспортные средства, сырье и др.); финансовый – в ценных бумагах и денежных средствах. В соответствии с этой концепцией величина капитала исчисляется как итог бухгалтерского баланса по активу.
В рамках бухгалтерского подхода, реализуемого, прежде всего на уровне хозяйствующего субъекта, капитал трактуется как интерес собственников этого субъекта в его активах, т.е. термин «капитал» в этом случае выступает синонимом чистых активов, а его величина рассчитывается как разность между суммой активов субъекта и величиной его обязательств. Такое представление известно как финансовая концепция капитала и выражается формально следующей балансовой моделью:
A=К+Р, (13.1)
где А – активы хозяйствующего субъекта в стоимостной оценке; К – капитал (собственников); Р – обязательства перед третьими лицами.
Учетно-аналитический подходявляется, по сути, некоторой комбинацией двух предыдущих подходов и использует модификации физической и финансовой концепций капитала. В этом случае капитал как совокупность ресурсов характеризуется одновременно с двух сторон: направлений его вложения (капитал, как единая самостоятельная субстанция, не существует и всегда облекается в некоторую физическую форму) и источников происхождения.
Выделяют две взаимосвязанные разновидности капитала: активный и пассивный капиталы. Активный капитал – это производственные мощности хозяйствующего субъекта, формально представленные в активе его бухгалтерского баланса в виде двух блоков – основного и оборотного капиталов. Пассивный капитал – это источники средств, за счет которых сформированы активы субъекта. В пассиве баланса они подразделяются на собственный и заемный капиталы. Собственный капитал есть часть стоимости активов предприятия, достающейся его собственникам после удовлетворения требований третьих лиц. Оценка собственного капитала может быть выполнена формально (причем одним из двух способов: по балансовым оценкам, т.е. по данным текущего учета и отчетности, или рыночным оценкам) или фактически, т.е. в случае ликвидации предприятия. В известном смысле собственный капитал можно трактовать как аналог долгосрочной задолженности предприятия перед своими собственниками. Формально собственный капитал представлен в пассиве баланса в той или иной градации; основными его компонентами являются уставный, дополнительный и резервный капиталы, а также нераспределенная прибыль.
Заемный капитал есть денежная оценка средств, предоставленных предприятию третьими лицами. В отличие от собственного заемный капитал: подлежит возврату, причем, условия возврата оговариваются на момент его мобилизации; постоянен в том смысле, что с позиции поставщиков капитала номинальная величина основной суммы долга не меняется (если банк предоставил долгосрочный кредит в размере 100 млн. руб., то именно эта сумма и будет возвращена; напротив, вложение аналогичной суммы в акции может с течением времени сопровождаться как доходами, так и потерями).
Формально, заемный капитал представлен в пассиве баланса как совокупность обязательств предприятия перед третьими лицами, а его основными компонентами являются долгосрочные кредиты и займы, в том числе облигационные.
В соответствии с учетно-аналитическим подходом величина капитала исчисляется как сумма итогов раздела III «Источники собственных средств» , IV «Доходы и расходы» и V «Расчеты» бухгалтерского баланса.
С позиции материально-вещественного представления капитал, как и все другие виды источников, обезличен, т.е. он распылен по различным активам предприятия. В этом смысле наличие собственного и заемного капиталов ни в коем случае нельзя представлять, например, таким образом, что часть средств на расчетном счете является собственными, а часть заемными. Все средства, показанные в активе баланса, являются собственными средствами предприятия, но профинансированы они из различных источников. В случае ликвидации предприятия удовлетворение требований лиц, предоставивших свои средства предприятию, будет осуществляться в соответствии с законом в определенной последовательности и сумме.
Не следует смешивать средства и их источники. Если в балансе показано, что па предприятии создан резервный капитал в размере 600 тыс. руб., это ни в коем случае не означает, что данная сумма денег хранится в виде некоторого резерва как товар на складе; это означает лишь, что в системе учета за счет нераспределенной (т.е. невыплаченной собственникам) прибыли сформирован источник, который, по сути, представляет собой часть капитала собственников, а способы использования этого фонда ограничены законодательством. Что касается собственно означенных 600 тыс. руб., то они распылены по различным активам: основные средства, дебиторы, денежные средства и др. Поэтому купить что-то за счет фонда (источника) невозможно – все покупки в конечном итоге делаются за счет имеющихся денежных средств. Источники средств, показанные в пассиве баланса, по сути, идентифицируют лиц (собственники, контрагенты, бюджет, работники), которые прямо или косвенно предоставили свои средства предприятию и которым в конечном итоге эти средства в той или иной сумме будут возвращены.
Количественная оценка риска и факторов, его обусловивших, осуществляется на основе анализа вариабельности прибыли. Взаимосвязь между прибылью и стоимостной оценкой фондов для ее получения, характеризуется с помощью показателя «леверидж». Леверидж – это фактор, небольшое изменение которого может привести к существенному изменению ряда результативных показателей. В качестве прибыли рассматривается чистая прибыль фирмы.
Различают два вида левериджа: производственный и финансовый. Производственный леверидж – это соотношение между постоянными и переменными расходами. Если доля постоянных расходов велика, то предприятие имеет высокий уровень производственного левериджа. Для такого предприятия незначительное изменение объемов производства может привести к существенному изменению прибыли. Уровень производственного левериджа характеризует величину производственного риска компании. Чем выше уровень производственного левериджа, тем выше производственный риск.. Высокий риск производственного левериджа имеют ресурсоёмкие отрасли. Сложившийся в компании уровень производственного левериджа характеризует ее потенциальную возможность влиять на прибыль путем изменения структуры себестоимости и объема выпуска.
Финансовый леверидж измеряется соотношением между заемным и собственным капиталом. Уровень финансового левериджа прямо пропорционально влияет на степень финансового риска. Чем выше уровень финансового левериджа, тем выше финансовый риск компании. Компания, имеющая значительную долю заемного капитала, называется компанией с высоким уровнем финансового левериджа, или финансово зависимой компанией (highly levered company); компания, финансирующая свою деятельность только за счет собственных средств, называется финансово независимой (unlevered company). Уровень финансового левериджа фирмы характеризует ее возможность влиять на чистую прибыль коммерческой организации путем изменения объема и структуры долгосрочных пассивов.

Структура капитала - это совокупность финансовых средств предприятия из различных источников долгосрочного финансирования, а если говорить точнее - соотношение краткосрочных обязательств, долгосрочных обязательств и собственного капитала организации.

Структура капитала. Общие вопросы

Когда предприятие расширяется, ему необходим капитал, в зависимости от того какие у предприятия различают заемный капитал или собственные средства. Заемные средства имеют два существенных преимущества. Во-первых, выплачиваемые проценты вычитаются при расчете налога, что снижает фактическую стоимость займа. Во-вторых, те, кто предоставляют заем, получают фиксированный доход, и акционеры не должны делиться с ними прибылью, если предприятие окажется успешным.

Однако у заемных средств есть и недостатки. Во-первых, чем выше коэффициент задолженности, тем рискованнее предприятие, а следовательно, выше стоимость для фирмы и заемных средств, и собственного капитала. Во-вторых, если компания переживает, тяжелые времена и ее операционной прибыли не хватает для покрытия расходов на выплату процентов, акционеры сами должны будут восполнить дефицит, а если они не смогут этого сделать, компания будет объявлена банкротом.

Поэтому компании, у которых прибыль и операционные потоки денежных средств неустойчивы, должны ограничивать привлечение заемного капитала. С другой стороны, те компании, у которых денежные потоки более стабильны, могут свободнее привлекать заемное финансирование. Однако встает вопрос: является ли заемное финансирование лучше «собственного»? Если «да», должны ли фирмы полностью финансироваться за счет заемных средств или все-таки в определенной степени? Если наилучшим решением является комбинация заемных средств и собственного капитала, то каково оптимальное их соотношение?

Стоимость любой фирмы представляет собой приведенное значение ее будущих свободных денежных потоков, дисконтированных по средневзвешенной стоимости ее капитала (Weighted Average Cost of Capital, WACC). Изменения структуры капитала, меняющие процентное соотношение ее компонентов, будут оказывать влияние на риск и стоимость каждого вида капитала, а также на WACC в целом. Изменения структуры капитала могут также влиять и на свободные денежные потоки, влияя на решения менеджеров, связанные с формированием бюджета капитальных вложений, а также определяя затраты, связанные с банкротством и финансовым крахом. Таким образом, структура капитала оказывает воздействие как на свободные потоки денежных средств, так и на WACC, а следовательно, и на цены акций.

Кроме того, многие фирмы выплачивают дивиденды, которые уменьшают нераспределенную прибыль, и таким образом увеличивают сумму, которую эти фирмы должны изыскать дополнительно для того, чтобы обеспечить финансирование своего бизнеса. Следовательно, решения о структуре капитала взаимосвязаны с политикой выплаты дивидендов. В этом разделе сайта мы сделаем акцент на выборе структуры капитала.

На решения о структуре капитала влияют многие факторы, как вы это увидите, определение оптимальной структуры капитала - это не точная наука. Поэтому даже фирмы, принадлежащие одной и той же отрасли, часто имеют значительно отличающиеся структуры капитала. Здесь мы сначала рассмотрим воздействие структуры капитала на риск ее компонентов, после чего мы используем эти данные для определения оптимального соотношения заемных и собственных средств.

Оптимизация структуры капитала

Деятельность компании подчинена определенным жизненным циклам. Для оценки структуры собственного капитала предприятия и принятия решения о ее оптимизации необходимо понимать, какой этап развития переживает компания в текущий момент.

Наиболее динамична стадия развития и диверсификации бизнеса, когда приходится принимать решения об инвестициях и их источниках. Получить ответ на вопрос, за счет какого источника выгоднее осуществить инвестиции, помогают методы финансового моделирования.

На практике чаще всего складывается ситуация, когда использование кредитных ресурсов позволяет существенно сократить срок достижения экономического эффекта, потому что аккумулирование прибыли для проектов — процесс длительный, а время, как известно, — деньги. В конечном итоге экономия времени приводит к более быстрому росту компании и максимизации прибыли.

На стадии стабилизации потребность в долгосрочных займах может просто не возникать. Для этой стадии нормальной является структура капитала, в которой доля заемного капитала минимальна.

В период спада или кризиса разрабатываются планы дальнейшей деятельности компании. Как правило, в этот момент обсуждаются антикризисные меры или принимается решение о ликвидации. Если намечен план по выводу компании из кризиса, то на этой стадии ухудшаются показатели рентабельности, снижается финансовая устойчивость. В данной ситуации предприятие влезает в долги и отношение собственного капитала к заемному очень низко (что и свидетельствует о кризисной ситуации). Здесь более значимой становится не структура капитала как таковая, а тенденции изменения финансового портфеля и будущие показатели, рассчитанные на основе плана выхода из кризиса.

Хотелось бы отметить, что универсальных критериев формирования оптимальной структуры капитала нет. Подход к каждой компании должен быть индивидуальным и учитывать как отраслевую специфику бизнеса, так и стадию развития предприятия. То, что характерно для структуры капитала компании, специализирующейся, например, на управлении недвижимостью, не совсем уместно для фирмы из сферы торговли или услуг. У этих компаний разные потребности в собственных оборотных средствах и разная фондоемкость. Следует учитывать и такой фактор, как публичность: непубличные компании с узким кругом учредителей (акционеров) более мобильны в принятии решений об использовании прибыли, что позволяет им достаточно легко варьировать и величину, и структуру капитала.

Структура капитала отражает соотношение заемного и собственного капиталов, привлеченных для финансирования долгосрочного развития компании. От того, насколько структура оптимизирована, зависит успешность реализации финансовой стратегии компании в целом. В свою очередь оптимальное соотношение заемного и собственного капиталов зависит от их стоимости.

В российской деловой среде распространено заблуждение, согласно которому собственный капитал считается бесплатным. При этом забывается очевидный факт: платой за собственный капитал являются дивиденды, и практически всегда это делает финансирование за счет собственных средств самым дорогим. К примеру, если у собственника бизнеса есть возможность получать дивиденды, скажем, на уровне 40%, стоимость собственного капитала становится более высокой, чем стоимость привлечения кредитов.

Как показывает мировая практика, развитие только за счет собственных ресурсов (то есть путем реинвестирования прибыли в компанию) уменьшает некоторые финансовые риски в бизнесе, но при этом сильно снижает скорость приращения размера бизнеса, прежде всего выручки (см. Рынок ценит деньги, а не прибыль). Напротив, привлечение дополнительного заемного капитала при правильной финансовой стратегии и качественном финансовом менеджменте может резко увеличить доходы владельцев компании на их вложенный капитал. Причина в том, что увеличение финансовых ресурсов при грамотном управлении приводит к пропорциональному увеличению объема продаж и зачастую чистой прибыли. Особенно это актуально для малых и средних компаний.

Однако перегруженная заемными средствами структура капитала предъявляет чрезмерно высокие требования к его доходности, поскольку повышается вероятность неплатежей и растут риски для инвестора. Кроме того, клиенты и поставщики компании, заметив высокую долю заемных средств, могут начать искать более надежных партнеров, что приведет к падению выручки. С другой стороны, слишком низкая доля заемного капитала означает недоиспользование потенциально более дешевого, чем собственный капитал, источника финансирования. Такая структура приводит к более высоким затратам на капитал и завышенным требованиям к доходности будущих инвестиций.

Оптимальная структура капитала представляет собой такое отношение собственных и заемных источников при котором обеспечивается оптимальное соотношение между уровнями …, т.е. максимизируется рыночная стоимость предприятия. При оптимизации капитала необходимо учитывать каждую его часть.

Собственный капитал характеризуется следующими дополнительными моментами:

1. Простотой привлечения (нужно решение собственника или без согласия других хозяйствующих субъектов).

2. Высокой нормой прибыли на вложенный капитал, т.к. не выплачиваются проценты по привлечению средств.

3. Низкий риск потери финансовой устойчивости и банкротства предприятия.

Недостатки собственных средств:

1. Ограниченный объем привлечения, т.е. невозможно существенно расширить хозяйственную деятельность.

2. Не используется возможность прироста рентабельности собственного капитала за счет привлечения заемных средств.

Таким образом, предприятие, использующее только собственные средства имеет наивысшую финансовую устойчивость, но ограниченны возможности прироста прибыли.

Достоинства заемного капитала:

1. Широкие возможности привлечения капитала (при наличии залога или гарантии).

2. Увеличение финансового потенциала предприятия при необходимости увеличения объемов хозяйственной деятельности.

3. Способность повысить рентабельность собственного капитала.

Недостатки заемного капитала:

1. Сложность привлечения, т.к. решение зависит от других хозяйствующих субъектов.

2. Необходимость залога или гарантий.

3. Низкая норма рентабельности активов.

4. Низкая финансовая устойчивость предприятия.

Следовательно, предприятие, использующее заемный капитал, имеет более высокий потенциал и возможность прироста рентабельности собственного капитала. При этом теряется финансовая устойчивость.

Для измерения совокупных результатов, достигаемых при различном соотношении собственного и заемного капитала используют финансовый показатель - финансовый левиридж (ФЛ). ФЛ измеряет эффект, заключающийся в повышении рентабельности собственного капитала за счет повышения доли заемного капитала в общей их сумме.

ЭФЛ = (Ра - ПС) * ЗК/СК, где Ра - рентабельность использования активов, ПС - процентная ставка за кредит, ЗК - заемный капитал, СК - собственный капитал.
(Ра - ПС) называется дифференциалом финансового левириджа. ЗК/СК - … и характеризует объем заемного капитала, приходящегося на единицу собственного.

Выделение этих составляющих позволяет управлять эффектом финансового левириджа. Если дифференциал положителен, то повышение коэффициента приводит к увеличению роста эффекта. Однако рост ЭФЛ имеет предел, т.к. понижение финансовой устойчивости приводит повышению ставки процента.

При определенном коэффициенте дифференциал может быть сведен к нулю. Т.о. повышение финансового левириджа целесообразно при положительном дифференциале. При отрицательном дифференциале происходит снижение рентабельности собственного капитала.

Управление структурой капитала

В России с ее бурно развивающейся экономикой немало компаний, имеющих высокие темпы роста и большие денежные потоки (пример — операторы сотовой связи). Они могут самостоятельно осуществлять капиталовложения, не прибегая к внешним источникам финансирования. Но уменьшение долговой нагрузки приводит к ослаблению так называемой дисциплинирующей функции долга. Именно бремя обслуживания долга обычно подталкивает менеджеров компании к оптимальным бизнес-решениям. Если долговая нагрузка невелика, у менеджмента снижаются стимулы к поиску наиболее эффективных возможностей для инвестирования.

Основное условие долгосрочного финансового успеха компании — рентабельность капитала (активов) должна быть больше стоимости привлечения капитала. Из этого следует, что в малорентабельных видах бизнеса иметь много собственных фондов (недвижимости, транспорта и т. п.) невыгодно, так как стоимость привлечения под такие активы капитала будет существенно превышать отдачу от них, приводя компанию к экономическому и финансовому минусу. Не только малорентабельным, но и всем прочим компаниям следует продумать возможность использования аутсорсинговых схем для второстепенных бизнес-процессов, а также не забывать правило — от убыточных и непрофильных активов нужно избавляться любыми способами и как можно скорее.

Масштаб бизнеса в данном случае также имеет значение. В малом бизнесе обычно не идет речь о приобретении фондов в собственность. В большом бизнесе это рассматривается как норма, особенно в производственном секторе. Средний бизнес находится в пограничной области, и здесь решение зависит от соотношения арендных платежей в течение долгого срока и затрат на приобретение и содержание собственности. В любом случае при подобных решениях финансовая служба должна сделать максимально точные и обоснованные расчеты.

Риски сопутствуют бизнесу всех типов и размеров. Всегда соблюдается прямая зависимость — чем выше уровень доходности в бизнесе, тем выше уровень рисков, и чем меньший уровень риска готовы принять управленцы и владельцы, тем на меньший уровень дохода они могут рассчитывать.

Создание резервов (накопление определенной суммы активов в виде вложений в ПИФы, драгоценные металлы, акции, депозиты) — это часть финансовой и инвестиционной стратегии. Без резервов любая серьезная проблема на рынке или в экономике ставит бизнес на грань выживания. Об этом, к сожалению, многие руководители российских компаний забывают, полностью распределяя всю полученную прибыль на дивиденды и реинвестирование (или вложения в другие проекты). Таким образом, ведя один или несколько видов деятельности (например, стабильный и развивающийся), компании, не создающие резервов, увеличивают риски и в основном бизнесе, и в новых проектах.

Для минимизации финансовых рисков я рекомендую владельцам и руководителям компаний после выплаты дивидендов акционерам создать из полученной годовой прибыли реальные резервы в достаточных объемах. Для этого необходимо сделать точные расчеты. Наиболее часто получаемый коридор значений — 3-10% активов в зависимости от общего уровня риска бизнеса. Затем оставшуюся прибыль можно вкладывать в бизнес, причем сначала в основной (донорский), поддерживая его стабильность и рост, и только потом — в новые проекты.

Для эффективного управления резервами нужны грамотные специалисты (например, по ценным бумагам). Если их в компании нет, то помещать наличность рекомендую в ПИФы и банковские депозиты.